中金發表報告指，根據Sensor Tower，2025年11月ChatGPT移動端MAU突破8.7億，月活市佔率63%，Gemini則依賴Google龐大生態追趕；國內字節豆包以億級日活的規模成為了贏家。建議關注中外參與者競爭格局、Agent化、商業化的發展趨勢。

報告指，Chatbot已經成為AI時代「Killer App」。互聯網核心變革來自生產關係，普通用戶能低門檻成為生產者，互聯網「Killer App」例如社交、UGC內容平台源於此；AI大模型核心變革來自生產力，其能高效理解用戶需求和產出內容，而Chatbot應運而生，目前Chatbot的用戶月均活躍天數、日均使用時長、留存率逐漸接近社交平台，在工作、學習與娛樂場景的滲透率不斷提升。

該行認為Chatbot、端側AI、垂直場景Agent等都有進化潛力，其中Chatbot潛在進化路徑或類似早期微信(IM工具→一站式服務平台)。ToC端，認為通用型Agent或相對垂直Agent有優勢；Agent入口和垂直服務巨頭之間的博弈或也將成為重要變量，谷歌、微信等已有成熟交易生態的平台有存量優勢。

該行指，現階段海外Chatbot變現以訂閱為主，國內以免費為主。長期看，隨著單位推理成本降低，認為「免費+交易導向效果廣告」有望成為ToC Agent領域門檻更低、壁壘更高、天花板更高的商業模式，互聯網廣告龍頭如谷歌、Meta(META.US)、騰訊(00700.HK)在數據和基礎設施等維度有優勢。

該行對Chatbot相關股投資評級及目標價表列如下：

股份｜投資評級｜目標價
騰訊(00700.HK)｜跑贏行業｜700港元
阿里-W(09988.HK)｜跑贏行業｜197港元
百度-SW(09888.HK)｜跑贏行業｜196港元
Meta(META.US)｜跑贏行業｜773美元
Alphabet(GOOGL.US)｜跑贏行業｜303美元
(ha/da)~

阿思達克財經新聞
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法興精選
正股及類別	產品編號	行使價(收回價)	價格	實際槓桿
騰訊 (購)	22876	810 (-)	0.059	11.1 倍
騰訊 (購)	23240	801.388 (-)	0.077	10.3 倍
騰訊 (購)	23065	759.38 (-)	0.081	11.3 倍
騰訊 (購)	14958	622.72 (-)	0.095	6.6 倍
騰訊 (沽)	21410	570.27 (-)	0.095	15.0 倍
騰訊 (沽)	21910	499.8 (-)	0.090	8.8 倍
騰訊 (牛)	67891	582 (585)	0.068	18.0 倍
騰訊 (牛)	68025	567 (570)	0.100	12.2 倍
騰訊 (熊)	54881	658 (655)	0.074	16.5 倍
騰訊 (熊)	55685	648 (645)	0.059	20.7 倍
百度 (購)	29382	180.98 (-)	0.062	8.0 倍
百度 (購)	21044	150 (-)	0.081	6.9 倍
百度 (購)	21914	138.1 (-)	0.113	6.6 倍
百度 (沽)	20802	113.78 (-)	0.084	3.8 倍
百度 (沽)	20797	95.83 (-)	0.025	7.5 倍
百度 (牛)	65837	128 (130)	0.023	11.9 倍
百度 (牛)	65833	122 (124)	0.036	7.6 倍
百度 (熊)	65678	167 (165)	0.053	5.2 倍
百度 (熊)	53254	157 (155)	0.036	7.6 倍
阿里 (購)	15287	170.1 (-)	0.042	9.2 倍
阿里 (購)	23064	164.09 (-)	0.060	8.3 倍
阿里 (購)	23237	160.1 (-)	0.080	7.3 倍
阿里 (沽)	21859	144.9 (-)	0.148	4.1 倍
阿里 (沽)	20801	134.9 (-)	0.071	6.2 倍
阿里 (沽)	20642	126.78 (-)	0.069	5.1 倍
阿里 (牛)	56908	138.5 (140)	0.018	16.3 倍
阿里 (牛)	56523	134.5 (136)	0.026	11.3 倍
阿里 (熊)	55891	161.5 (160)	0.027	10.9 倍
阿里 (熊)	58509	156.5 (155)	0.019	15.4 倍
元宇 (購)	10003	900 (-)	0.082	10.7 倍
元宇 (沽)	10757	700 (-)	1.300	4.5 倍
字母 (購)	10080	360 (-)	0.425	5.4 倍
字母 (沽)	10012	230 (-)	0.094	5.4 倍